ספייסאקס: דוח רבעוני מעל הצפי, אבל המניה קרסה מאז ההנפקה

חברת ספייסאקס של אילון מאסק פרסמה את הדוחות הכספיים הראשונים שלה כחברה ציבורית, ולמרות תוצאות שהיכו את תחזיות האנליסטים בכל הפרמטרים, מניית החברה ממשיכה להיסחר עמוק מתחת למחיר ההנפקה. השווי של החברה נחתך בכמעט 50% מאז השיא שנרשם זמן קצר לאחר ההנפקה בחודש יוני 2026, מהלך שמחק כחצי טריליון דולר משווי השוק שלה.

בדוח שפורסם דיווחה החברה על הכנסות רבעוניות של 7.88 מיליארד דולר, לעומת תחזית ממוצעת בשוק של 6.93 מיליארד דולר בלבד. גם בשורת הרווח נרשמה הפתעה חיובית: ההפסד הסתכם ב-9 סנט למניה בלבד, לעומת צפי להפסד של 26 עד 29 סנט למניה. החברה עקפה את התחזיות בכל אחד משלושת מגזרי הפעילות שלה, חלל, קישוריות ובינה מלאכותית.

פעילות הקישוריות, הכוללת את שירות האינטרנט הלווייני סטארלינק, נותרה מנוע ההכנסות המרכזי של החברה עם 4.29 מיליארד דולר, לעומת צפי של 3.83 מיליארד דולר. תחום הבינה המלאכותית, שכולל את חטיבת xAI שהתמזגה עם ספייסאקס, הניב 2.56 מיליארד דולר, גידול של פי שלושה מהשנה הקודמת, בעוד תחום החלל המסורתי הכניס 962 מיליון דולר בלבד. אילון מאסק אמר בשיחת הוועידה עם המשקיעים כי החברה בונה קיבולת מחשוב לבינה מלאכותית "בקצב מהיר יותר מכל גורם אחר בעולם".

למרות התוצאות החזקות, מניית ספייסאקס נסחרת סביב 108 עד 121 דולר, ירידה של כ-20% ממחיר ההנפקה שעמד על 135 דולר, ושל יותר מ-50% מהשיא של 225 דולר שנרשם ימים ספורים לאחר ההנפקה. שווי השוק של החברה התכווץ מכ-2.9 טריליון דולר בשיא לכ-1.4 עד 1.6 טריליון דולר כיום.

ההנפקה עצמה הייתה הגדולה בהיסטוריה של וול סטריט, כאשר ספייסאקס גייסה כ-75 מיליארד דולר לפי שווי של 1.77 טריליון דולר. עם זאת, פחות מ-5% ממניות החברה הוצעו לציבור באותו מעמד, מה שיצר מחסור חריג בסחורה סחירה והקפיץ את המניה בימי המסחר הראשונים.

המחסור הזה הפך את המניה לאחד מיעדי השורט הבולטים בשוק האמריקאי. כ-219 מיליון מניות של ספייסאקס נמכרו בחסר, בשווי כולל של כ-24.6 מיליארד דולר, סכום שכבר עולה על היקף השורט הכולל במניית טסלה. הפוזיציות הקצרות מייצגות כ-34% מכמות המניות הזמינה כיום למסחר, לעומת כ-40 מיליון מניות בלבד באמצע יוני. מנהל המחקר בחברת אס שלוש פרטנרס, מתיו אונטרמן, תיאר זאת כ"בניית פוזיציה מהירה וחריגה".

האירוע הבא שיעמוד למבחן הוא שחרור מניות החסימה, שיחל ביום חמישי הקרוב, יומיים בלבד לאחר פרסום הדוח. עובדים, מייסדים ומשקיעים מוקדמים יוכלו למכור לראשונה עד 911.5 מיליון מניות, כמעט 12% מהון החברה, נתח שגדול מכל כמות המניות שנסחרה עד כה בשוק, שעמדה על כ-640 מיליון מניות בלבד. בתנאים מסוימים עשויות להשתחרר גם 455.8 מיליון מניות נוספות. אילון מאסק ובעלי השליטה המרכזיים נשארים חסומים עד יוני 2027.

עבור אלפי עובדי ספייסאקס מדובר ברגע פוטנציאלי משנה חיים. אחד מהם, חואן הרננדז, הצטרף לחברה ב-2015 כרתך בשכר של 28 דולר לשעה וקיבל מניות בשווי כ-10 אלף דולר כחלק מחבילת ההעסקה. לאחר ההנפקה הפכה אותה חבילה לנכס בשווי של יותר ממיליון דולר. גם משקיעי הון-סיכון ותיקים, כמו קרן פאונדרס פאנד של פיטר ת'יל שהשקיעה 20 מיליון דולר עוד ב-2008 ומחזיקה כיום בנתח מוערך בכ-67 מיליארד דולר, וכן חברת האם של גוגל שהחזקתה מוערכת כיום בכ-94 מיליארד דולר, יעמדו בפני ההחלטה אם לממש רווחים או להמשיך להחזיק.

מנהל מחקר בחברת ווליו בריבוע, אייל חביב, מזהיר כי "ספייסאקס היא לא מניה לבעלי לב חלש". לדבריו, "בהנפקה הנפיקו מעט מניות, ולכן זה מייצר תנודתיות גבוהה במחיר. הדלת קטנה גם ביציאה, קשה לממש כי יש מעט סחורה צפה". דרור קרני, מנכ"ל קרני פמילי אופיס, מוסיף כי מנגנון השחרור המדורג, שנפרש על פני חודשים ומתואם עם מועדי פרסום דוחות, "עלול לדכא את המחיר ולמנוע עליות, ומייצר חשש פסיכולוגי מתמשך מפני דילול".

בשוק האנליסטים נשארת אופטימיות ברורה חרף התנודתיות. מתוך כ-37 גורמים שמסקרים את המניה, כ-28 ממליצים על קנייה, שבעה על החזקה ורק שניים על מכירה, כאשר מחיר היעד הממוצע גבוה בעשרות אחוזים מהשער הנוכחי. מורגן סטנלי שומר על מחיר יעד של 300 דולר, בהנחה שסטארלינק תמשיך לממן את פעילויות החברה עד שסטארשיפ יגיע לשימוש חוזר מלא. מנגד, השורטיסטים מהמרים שגל ההיצע הצפוי מהחסימה יגיע הרבה לפני שהתחזיות האופטימיות יתממשו.

השבועות הקרובים צפויים לספק תשובה ראשונית לשאלה מי צודק. ככל שיתבררו היקפי המימוש בפועל של עובדים ומשקיעים ותיקים, כך יתחוור אם ספייסאקס אכן מסוגלת להצדיק את השווי העצום שקיבלה בהנפקה, או שהיא צפויה להמשיך ולהיסחר בצל לחצים מתמשכים מצד שוק ההיצע.