הין היפני מזנק לשיא של שבעה חודשים, והשווקים חוששים ממכירות

המטבע היפני משנה כיוון אחרי יותר משנה של חולשה מתמשכת. הין התחזק ביום שני ביותר מ-1% מול הדולר האמריקאי והגיע בשיא לרמה של 154.04 ין לדולר, הגבוהה ביותר מאז פברואר. מתחילת ספטמבר בלבד עלה המטבע היפני בכ-3.3% מול הדולר, קפיצה חדה שתפסה את השווקים בהפתעה.

ברקע העלייה עומדת ציפייה גוברת לשינוי במדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי של יפן. ישיבת הריבית הקרובה צפויה כבר בשבוע הבא, והשווקים מגלמים כעת הסתברות של כ-75% להעלאה של 0.25 נקודת אחוז, לרמה של 1.25%. יש גם הערכה גוברת שהבנק לא יסתפק בכך, ויעלה את הריבית שוב באוקטובר.

שתי העלאות ריבית רצופות יהיו מהלך חריג ביפן, שבשנים האחרונות שמרה על מדיניות מוניטרית מקלה במיוחד. מהלך כזה יאותת שהבנק המרכזי נחוש יותר מתמיד להתמודד עם האינפלציה, ובכך ישחק את היתרון ההיסטורי של הין כמטבע זול למימון עסקאות בשווקים העולמיים.

יש לכך גם השפעה על גופים מוסדיים יפניים. אם קרנות פנסיה ומשקיעים מקומיים ימצאו תשואות אטרקטיביות יותר בנכסים יפניים, חלק מההון שיצא בשנים האחרונות לחו"ל עשוי לחזור הביתה, מה שיתמוך עוד יותר בהתחזקות המטבע.

המסחר ביום שני היה תנודתי במיוחד, ובשלב מסוים נרשמה קפיצה חדה של הין תוך דקות בודדות. יום המסחר הדליל בארה"ב, בעקבות חג העבודה האמריקאי, הגביר את החשד שהתנועה הושפעה גם מפעילות לא שגרתית בשוק. ביולי ובאוגוסט התערבו הרשויות ביפן בשוק המט"ח בהיקף מצטבר של כ-15.4 טריליון ין, כמאה מיליארד דולר, כדי לבלום את היחלשות המטבע. אף אחד לא יודע בוודאות אם הפעם התרחשה התערבות נוספת, אבל עצם החשד מספיק כדי להרתיע משקיעים שממשיכים להמר נגד הין.

לתמונה מצטרפת גם תמיכה פוליטית מארה"ב. שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט לחץ בפומבי על הבנק המרכזי של יפן להעלות ריבית, מה שמחזק את התחושה שגם וושינגטון מעוניינת בין חזק יותר.

אבל מאחורי החדשות הטובות למטבע היפני מסתתר סיכון של ממש. התחזקות מהירה של הין מעלה מחדש את החשש מפירוק עסקאות הנקראות "קארי טרייד", שבהן משקיעים לווים ין בריבית נמוכה ומשקיעים את הכסף בנכסים בעלי תשואה גבוהה יותר בחו"ל. כשהין מתחזק במהירות, העסקה הזו הופכת פחות משתלמת ולעיתים אף מפסידה, ומשקיעים נאלצים למכור נכסים ולרכוש חזרה ין כדי לסגור פוזיציות. תהליך כזה יכול להאיץ עוד יותר את התחזקות המטבע וליצור מעגל שמזין את עצמו.

התרחיש הזה כבר קרה בקיץ 2024, כשהעלאת ריבית ביפן תרמה לתנודתיות חריפה בשווקים העולמיים, לאחר שמשקיעים החלו לצמצם עסקאות קארי טרייד במהירות. מאז, החשיפה רק גדלה. לפי הערכות שהוצגו על ידי בית ההשקעות ג'פריס, היקף ההלוואות החוצות גבולות בין עלה מכ-216 טריליון ין בסוף 2021 לכ-360 טריליון ין במרץ השנה, קפיצה של כשני שלישים. ככל שההיקף הזה גדול יותר, כך גם הפוטנציאל לתנודתיות חדה בשווקי המניות והאג"ח אם המשקיעים ימהרו לסגור פוזיציות בבת אחת.

גם שוק אגרות החוב היפני כבר מגיב. חוזי העתיד על אגרות החוב עלו בעקבות חיזוק הין, מהלך שמשקף הערכה שהמטבע החזק יקל על הלחצים האינפלציוניים במשק היפני. הבנק המרכזי של יפן עוקב מקרוב אחר ההשפעות על השוק הכלכלי, כשהוא ניצב בפני איזון עדין: מצד אחד רצון להעלות ריבית כדי לרסן את האינפלציה ולתמוך במטבע, ומצד שני חשש שמהלך מהיר מדי יגרום לפירוק חד של פוזיציות ולתנודתיות מסוכנת בשווקים הפיננסיים.

כל העיניים נשואות עכשיו לישיבת הריבית של הבנק המרכזי של יפן בשבוע הבא. החלטה להעלות ריבית תאשר את הציפיות שכבר מתומחרות בשוק, אך הדרך שבה הבנק ינסח את ההודעה תהיה קריטית לא פחות מההחלטה עצמה, בניסיון למנוע גל מכירות פתאומי בשווקי המניות והאג"ח היפניים.