כאל תקועה: עסקת הענק קרסה אחרי דרישת רשות התחרות

עסקת הענק לרכישת חברת כרטיסי האשראי כאל, שהיקפה נאמד בכ4 מיליארד שקל, התפוצצה. רשות התחרות דרשה מקבוצת יוניון, שבשליטת ג'ורג' חורש, למכור את כל אחזקותיה ברשת סופר-פארם כתנאי להשלמת העסקה. חורש סירב, והעסקה נקלעה למבוי סתום שממנו לא נמצאה דרך חזרה.

העסקה, שנחתמה בספטמבר 2025, הייתה אמורה להעביר את השליטה בכאל מהבנקים דיסקונט והבינלאומי לידי קבוצת יוניון והראל. לפי המתווה שסוכם, יוניון הייתה אמורה להחזיק ב-80% מהחברה והראל ב-20%. כיום מחזיק דיסקונט ב-72% ממניות כאל, והבינלאומי ב-28% הנותרים.

הממונה על התחרות, עורכת הדין מיכל כהן, אישרה בתחילה את העסקה באופן טכני, אך בתנאים כבדים. הרשות דרשה מיוניון להיפרד מכ-35% האחזקות שלה בסופר-פארם עוד לפני השלמת המיזוג עם כאל. ניסיונות פשרה שנמשכו חודשים ארוכים בין הצדדים לא הבשילו לכדי הסכמה.

המחלוקת המרכזית נגעה לזיקה שבין כאל לבין סופר-פארם. קבוצת יוניון מחזיקה ב-35% מסופר-פארם, בעוד כאל שותפה בהנפקת ובתפעול כרטיסי האשראי במסגרת מועדון שופרסל פיננסים. שופרסל, יש לציין, מחזיקה ברשת "Be" המתחרה ישירות בסופר-פארם בתחום הפארם. ברשות התחרות חששו כי אחרי השלמת העסקה תהיה לקבוצת יוניון גישה למידע רגיש שמצוי בידי כאל על עסקאות שבוצעו בכרטיסי האשראי שלה.

בהחלטת רשות התחרות נכתב כי "כאל חשופה למאגר מידע עצום הכולל פירוט של כלל העסקאות המבוצעות בכרטיסי החיוב שהיא הנפיקה או מתפעלת, בשילוב עם מידע אישי ודמוגרפי של מחזיק הכרטיס". עוד צוין כי "מידע גולמי זה גם מאפשר לבצע עיבודים ופילוחים שונים על סמך מאפיינים שונים", כך שניתן ללמוד על היקף העסקאות בכרטיסי חיוב של מתחרי סופר-פארם, על רכישות בבית עסק מסוים ובפילוחים דמוגרפיים שונים.

כדי למנוע מעבר מידע כזה, הציבה הרשות שורת מגבלות נוספות: מינוי גורם מקצועי מטעמה שיפקח על קיום ההפרדה בין החברות, וכן הגבלות על מינוי דירקטורים בכאל מטעם יוניון. אחת מנקודות החיכוך המרכזיות נגעה לאפשרות שאייל גולן, מנכ"ל קבוצת יוניון ודירקטור בסופר-פארם, יכהן במקביל גם בדירקטוריון כאל, אפשרות שעוררה התנגדות חריפה ברשות.

גם פגישה ישירה בין הממונה כהן לבין חורש ויו"ר הראל יאיר המבורגר לא הצליחה לגשר על הפערים. הרשות התגמשה, כך נמסר, בחלק מהדרישות, אך נותרה איתנה בעמדתה בנוגע למגבלות על סופר-פארם ועל מעורבות אנשי יוניון בניהול כאל. חורש, מצדו, לא היה מוכן לוותר על אחזקותיו ברשת הפארם, וההליך הגיע לקיר.

בעקבות קריסת העסקה, דיסקונט צפוי להתקדם עם חלופה אחרת: הנפקת כאל בבורסה. הבנק, בניהולו של אבי לוין, שואף להשלים את ההנפקה עד מאי 2027, או במועד מאוחר יותר אם יקבל את האישורים הנדרשים. לפי ההסדר הרגולטורי הקיים, דיסקונט מחויב להיפרד מכלל אחזקותיו בכאל עד המועד הזה, ואם יבחר להנפיק ולהקטין את החזקתו לטווח שבין 25% ל-40%, הוא יוכל לקבל ארכה נוספת עד מאי 2028 למכירת יתרת המניות.

ראוי לציין כי בתחילת החודש כבר פנה דיסקונט לבנק ישראל ולמשרדי הממשלה בבקשה לבטל את החובה למכור את כאל, בטענה שהקשיים הרגולטוריים בעסקה מול יוניון והראל מקשים על עמידה בלוחות הזמנים שנקבעו. הבקשה משקפת את מידת התסכול בבנק מהתמשכות ההליך, שנמשך כשנה שלמה מאז נחתמה העסקה ועד להתפוצצותה הרשמית.

בשלב זה, מתווה ההנפקה הוא האופציה המרכזית שעליה נסמך דיסקונט. יוניון והראל, מצדם, נותרו מחוץ למרוץ אחרי שלא הצליחו לגבש עם הרגולטור נוסחה שתאפשר גם את השלמת רכישת כאל וגם את שמירת האחזקות בסופר-פארם. השאלה שנותרה פתוחה היא האם דיסקונט אכן יעמוד בלוח הזמנים שהציב לעצמו, ומה יהיה גורלה של כאל בשנים הקרובות תחת בעלות חדשה בשוק ההון במקום בעלות אסטרטגית.