חודש אוקטובר נגמר בדם בוול סטריט. מדד הנאסד"ק סיים את החודש בירידה של 5.3%, החודש הגרוע ביותר שלו מאז מרץ 2025, כשמלחמת המכסים של טראמפ טלטלה את השווקים. ביום שישי האחרון של החודש הוא צנח ב-2.86% ביום אחד, הירידה היומית החדה ביותר מאז יוני.
מדד S&P 500 הסתפק בירידה מתונה יותר של כ-0.9% וסגר שבוע שלישי ברציפות של ירידות. הדאו ג'ונס, שתלוי פחות במניות הטכנולוגיה, דווקא עלה ב-1.7%. הפער בין שלושת המדדים מספר את הסיפור האמיתי של אוקטובר: הכסף לא ברח מהשוק, הוא פשוט עבר בתוכו, ממניות הבינה המלאכותית אל מניות דפנסיביות ומסורתיות יותר.
מי שרוצה להבין איך קרה שמדד שרוב מניותיו עלו סיים בסימן שלילי, צריך להכיר את הריכוזיות הגבוהה של S&P 500. אנבידיה ואפל מהוות כ-8% מהמדד כל אחת, ועשר החברות הגדולות ביותר מחזיקות יחד בכ-39% ממנו. כך, גם אם מאות מניות קטנות עולות בשברירי האחוז, ירידה חדה בחברות הענק מספיקה כדי לגרור את המדד כולו מטה. בדיוק זה קרה באוקטובר: רוב המניות עלו, אבל הנפילה במניות הענק, ובראשן אלפבית, משכה את המדד כולו כלפי מטה.
המכה המרכזית הגיעה דווקא מהחברות שהיו אמורות להיות המרוויחות הגדולות מהמהפכה הטכנולוגית. אלפבית דיווחה על תזרים מזומנים שלילי שנבע מההשקעות העצומות בבינה מלאכותית, והמניה רשמה את היום הגרוע בתולדותיה: היא צנחה ב-12.6% וחצי טריליון דולר נמחקו מהשווי שלה ביום אחד. אמזון דיווחה אף היא על שריפת מזומנים של עשרות מיליארדי דולרים, ואינטל צנחה ביום שישי ב-29%, היום הגרוע ביותר שלה מזה 52 שנים, כשתחזית חלשה גררה אחריה את כל מניות השבבים.
המסר מהמשקיעים הפך חד וברור: לא מספיק להשקיע מיליארדים בבינה מלאכותית, צריך להוכיח שההשקעה מחזירה את עצמה. על פי נתוני חברת המחקר Capital Economics, ארבע ענקיות הענן אחראיות ליותר משליש מכלל ההשקעות של חברות S&P 500 בשנה האחרונה, ונתח זה רק צפוי לגדול. כשחלק כה גדול מהשוק נשען על הימור אחד, כל סדק בתזרים המזומנים מורגש בכל רחבי וול סטריט. השוק גם התחיל להבחין בין החברות עצמן: כשאורקל הודיעה שתגביל את הגיוס החיצוני ותחזור לתזרים חיובי, המניה שלה זינקה, בעוד שחברות "ניאו-קלאוד" שבונות מרכזי נתונים בכסף שהן לוות נענשו בחומרה, כמו חברת CoreWeave שאיבדה יותר משליש מערכה באוקטובר בלבד.
אם הבינה המלאכותית הציתה את גל המכירות, הריבית סיפקה לו את החמצן. הפדרל ריזרב השאיר את הריבית ללא שינוי בטווח של 3.75% עד 4%, אך המסר שליווה את ההחלטה היה ניצי במיוחד. הפד ציין שהאינפלציה "נותרה גבוהה" ורמז על אפשרות להעלאות נוספות. שניים מחברי הוועדה המוניטרית, הנגידה ליסה קוק ונשיאת הפד של קליבלנד בת' האמק, הצביעו נגד ההחלטה ותמכו בהעלאת ריבית כבר עכשיו. המלחמה במזרח התיכון, שהקפיצה את מחיר חבית נפט מסוג ברנט לכמעט 115 דולר, רק מחזקת את החשש מאינפלציה מתמשכת.
תשואת אגרות החוב של ממשלת ארה"ב לעשר שנים חצתה השבוע את רף ה-5%, לפני שירדה מעט ל-4.94%. זהו בעצם המפתח להבנת המכירות במניות הטכנולוגיה: ריבית גבוהה לאורך זמן מייקרת את עלות המימון של בניית תשתיות הבינה המלאכותית, ובמקביל שוחקת את ערכם של רווחים עתידיים. הכלכלה האמריקאית אמנם צמחה ברבעון השלישי מהר מהצפוי, אך לדברי פיטר קרדילו, אסטרטג בכיר בבית ההשקעות Spartan Capital, "רוב הצמיחה הגיעה מהוצאות על בינה מלאכותית", כלומר אותו ההימור שהשוק עצמו מתחיל לפקפק בו הוא שמחזיק כיום גם את הכלכלה כולה.
השבוע שחולף בשוק קרה על רקע בחירות האמצע בארה"ב, שנערכו ביום שלישי. חלק מהמשקיעים מימשו רווחים לפני הקלפי כדי לא להחזיק סיכון מיותר. ניצחון דמוקרטי מלא עלול לפגוע במניות בשל ציפייה לרגולציה הדוקה יותר, אך גם להוריד תשואות ואת שער הדולר, בעוד שניצחון רפובליקני מלא מעלה חשש ממדיניות מכסים חדשה שתזין את האינפלציה ותחזק את הצורך בהעלאות ריבית נוספות. יו"ר הפד, קווין וורש, הודיע גם שבשנה הבאה יתקיימו פחות ישיבות ריבית, צעד שבשווקים מעריכים שעשוי להגביר את התנודתיות, שכן כל החלטה תהפוך משמעותית יותר.
שתיים מתוך חמש הנפילות הגדולות של השנה במדד הנאסד"ק התרחשו באוקטובר בהפרש של שמונה ימים בלבד, ושתיהן נבעו מאותו חשש בדיוק: שההשקעות העצומות בבינה מלאכותית לא יחזירו את עצמן. בתחילת השנה הפחד בשווקים הגיע מבחוץ, מהמכסים של טראמפ ומהמלחמה במזרח התיכון. הפעם הוא מגיע מתוך החברות עצמן, וזה ההבדל המטריד באמת: מכסים אפשר להקפיא בהודעה אחת, אבל ספק לגבי התשואה העתידית על מאות מיליארדי דולרים בהשקעות לא נעלם בין לילה.
בוול סטריט מזכירים שהתמונה הכוללת עדיין רחוקה מלהיות שבורה. מדד S&P 500 נמצא רק אחוזים בודדים מתחת לשיא שלו, בזכות תמיכה של מניות מסורתיות. הנאסד"ק, לעומת זאת, נמצא כ-8% מתחת לשיא ומתקרב למה שמוגדר כתיקון, ירידה של 10% מהפסגה, ומניות השבבים כבר נמצאות בשוק דובי רשמי. השאלה המרכזית שתעסיק את המשקיעים בשבועות הקרובים היא אם מדובר בתיקון בריא להתלהבות מוגזמת, או בתחילתה של התפכחות עמוקה יותר מחלום הבינה המלאכותית, ותלויה בשלושה גורמים: הוכחה שהחברות הגדולות מצליחות להפוך את ההשקעות לרווח, יכולתו של הפד להתמודד עם נפט יקר בלי להעלות ריבית, ותוצאות הבחירות שהתקיימו השבוע.
רוח הבינה המלאכותית ששכרה את השוק במשך שנה שלמה הפכה בן לילה למקור הפחד הגדול ביותר שלו, והשבועות הקרובים צפויים לקבוע אם מדובר בזעזוע חולף או בתחילתו של שינוי מגמה עמוק יותר.
תגובות
רגע, שקט פה מדי
דעתך חשובה - תהיו הראשונים להגיב על הכתבה